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杭萧钢构(600477) 收入、利润有所承压，高比例现金分红提升投资回报 公司24实现总营业收入79.47亿元，同比-26.55%；实现归母净利润1.69亿元，同比-42.46%，扣非净利润-0.05亿元，同比转亏，主要系公司毛利率同比下滑。24Q4实现营业收入19.68亿元，同比-37.15%，实现归母净利润-3634.61万元，同比转亏。24年全年现金分红为1.65亿，分红比例为97.74%，对应4月22日收盘价股息率2.67%。考虑到下游需求仍有压力，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为1.73、1.84、2.05亿元（25、26年前值预测为2.9、3.2亿元），对应PE为35、33、30倍，调整为“增持”评级。 主营业务部有所承压，毛利率小幅下降 2024年公司钢结构产量90.49万吨，同比-43%，销量93万吨，同比-40.2%。分产品来看，多高层钢结构、轻钢结构、建材产品、服务分别实现营收46.19、28.51、1.05、2.3亿元，分别同比-26.04%、-30.13%、-16.97%、+18.45%，毛利率分别为15.91%、14.15%、-1.43%、16.08%，同比变动0、-0.61、-10.74、-0.35pct，全年综合毛利率为15.8%，同比-0.22pct。公司产线智能化转型升级，已累计完成19条智能生产线投产，进一步降低用工人数、工人劳动强度及生产成本，提高生产效率、提升产品质量，加速实现加工制造环节的规模化降本增效。通过工厂智能化改造升级和协同制造管理系统应用，公司整体的产能和履约能力将逐步得到释放和提升。 订单结构优化，海外市场拓展见成效 24年公司新签订单132.83亿元，同比-22.69%，其中钢结构主业新签130.69亿元，同比-11.43%；其中多高层钢结构/轻钢结构/空间结构分别新签订单65.25、35.67、29.68亿元，同比分别-28.33%、-19.22%、+162.46%。海外业务来看，公司把握国内出海机遇，24年新签海外订单14.61亿元，占公司2024全年钢构订单总额的11.18%。海外市场的拓展为公司带来了新的增长点，有助于分散国内市场的风险，提升公司的整体盈利能力。 费用未能有效摊薄，净利率同比下滑 2024年公司期间费用率为13.98%，同比+2.65pct，销售、管理、研发、财务费用分别同比+0.52、+1.27、+0.06、+0.8pct，资产及信用减值损失为1.61亿元，同比减少0.23亿元，投资收益同比增加0.41亿，资产处置收益1.28亿，综合影响下2024年公司净利率为2.05%，同比下滑0.93pct，Q4净利率为-2.52%，同比-4.04pct。24年公司CFO净额为-7.56亿，同比多流出2.04亿；收、付现比分别为85.22%、91.00%，分别同比+11.40pct、+12.29pct。 风险提示：海外经营风险，钢价大幅波动，项目执行不及预期。
杭萧钢构(600477) 事件：公司发布2024年年报。 业绩符合预期，经营现金流流出增加。2024年，公司实现营收79.47亿元，同比下降26.55%。其中，多高层钢结构营收46.19亿元，同比下降26.04%；轻钢结构营收28.51亿元，同比下降30.13%。服务业营收2.32亿元，同比增长18.45%；建材产品营收1.05亿元，同比下降16.97%。公司实现归母净利润1.69亿元，同比下降42.46%；实现扣非净利润-0.05亿元，去年同期为2.5亿元。经营活动现金净流量为-7.65亿元，同比多流出2.04亿元，主要是上期使用票据结算比例增加所致。投资活动现金流净额为-5.28亿元，去年同期为-13.44亿元，主要因上期新建厂房投入使用增加设备等长期资产所致；筹资活动现金流净额为10.13亿元，同比下降48.8%，主要因上期收到建信融通、云信等保理融资尚未达到终止确认条件的影响。 期间费用率有所提高。2024年，公司毛利率为15.82%，同比下降0.22pct；净利率为2.05%，同比下降0.93pct。期间费用率为13.98%，同比提高2.65pct。其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.69%/4.68%/2.37%/5.24%，同比+0.52pct/+1.27pct/+0.8pct/+0.06pct。应收账款为32.97亿元，同比增加2.95亿元。资产负债率为67.19%，同比提高1.05pct。资产减值损失和信用减值损失共1.61亿元，同比减少0.23亿元。 积极拓展海外业务。2024年，公司新签合同132.83亿元，已中标尚未签订合同的订单合计约5.88亿元；其中钢结构业务新签合同130.69亿元，同比下降11.43%。报告期公司钢结构产量为90.49万吨，同比下降43.16%；销售量为93万吨，同比下降40.16%；库存量为4.07万吨，同比下降38.15%。公司积极开拓海外市场，实现全年新签海外订单14.61亿元，包括阿曼苏丹国年产10万吨高纯硅基材料项目、HNNM印尼有限公司年产5万吨动力电池三元前驱体材料建设项目等。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.73、1.82、1.98亿元，分别同比+2.47%/+5.03%/+8.89%，对应P/E分别为35.44/33.74/30.99x，维持“推荐”评级。 风险提示：固定资产投资下滑的风险；新签订单不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。
杭萧钢构(600477) 增加所致。24年上半年现金分红为0.83亿（含税），分红比例为51.65%。考虑到地产下行压力较大，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为2.6、2.9、3.2亿（前值为3.3、3.7、4.2亿），对应PE为19.85、17.85、15.94倍，维持“买入”评级。 毛利率短暂下滑，静待智能产线带来进一步降本增效 分产品来看，多高层钢结构、轻钢结构、建材产品、服务业分别实现营收30.20、11.94、1.32、4.32亿元，分别同比-1.83%、-18.58%、+90.00%、+196.59%，毛利率分别为21.53%、-8.22%、34.64%、27.29%，其中轻钢结构占比有所下滑。24H1综合毛利率为14.6%，同比下降2.39pct，Q2单季毛利率下滑2.71pct至13.30%。海外实现营收2.30亿元，同比下降25%，占总营收的4.73%。公司持续推动信息化管理平台、智能制造和全产业链B2B交易平台的发展。已累计完成16条智能生产线投产，进一步降低用工人数、工人劳动强度及生产成本、提高生产效率、提升产品质量，加速实现加工制造环节的规模化降本增效。 新签订单有所承压，积极开拓国际业务 24H1公司新签订单64.11亿元，同比-16.47%，其中钢结构主业新签62.63亿元，同比-16.52%；其中，多高层钢结构/轻钢结构/空间结构分别新签订单35.06、22.22、5.35亿元，同比分别-26.12%、-3.64%、+29.74%。海外业务来看，公司把握国内出海历史新机，24年上半年实现新签海外订单5.76亿元，占公司24H1钢构订单总额的9.20%，包括蒙古炼油厂项目、阿曼联合太阳能多晶硅有限公司年产10万吨高纯硅基材料项目、印尼动力车间工程项目、马来西亚易高项目等。公司将积极拓展海外市场，承接更多优质海外项目。 费用率小幅提升，现金流持续改善 24H1期间费用率为11.97%，同比+0.22pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.10pct、+0.39pct、-0.45pct、+0.19pct。资产及信用减值为0.10亿，较去年同期减少0.25亿。综合影响下24H1公司净利率为3.46%，同比下滑1.04pct，Q2单季净利率3.32%，同比下降1.85pct。24H1公司CFO净额为-4.34亿，同比少流出0.60亿；收、付现比分别为72.12%、77.02%，分别同比-8.69pct、-19.05pct。 风险提示：海外经营风险，钢价大幅波动，项目执行不及预期。
